行業回到上升周期
2018年四季度以來玻纖價格持續下降，到2019年四季度價格已企穩。歸因分析，“內憂”（國內新增產能超預期、汽車需求走弱）與“外患”（中美貿易摩擦、歐美PMI進入下行通道）是2019年玻纖價格持續下跌的主要原因。2020年，行業回到上升周期。供給端，巨石成都與泰山玻纖老區基地雙雙搬遷，帶來行業短期供給收縮，且2019-2020年行業新增供給大幅減少。需求端，一方面2020年玻纖行業下游風電、汽車、電子行業的需求都呈向好態勢。風電裝機大年、汽車產量增速已觸底重回正增長、PCB行業增速上行。同時，歐美制造業PMI都已處于底部位置，中美貿易摩擦緩和，有利于出口需求好轉。
2018年四季度以來玻纖價格持續下降，到2019年四季度價格已企穩。歸因分析，“內憂”（國內新增產能超預期、汽車需求走弱）與“外患”（中美貿易摩擦、歐美PMI進入下行通道）是2019年玻纖價格持續下跌的主要原因。2020年，行業回到上升周期。供給端，巨石成都與泰山玻纖老區基地雙雙搬遷，帶來行業短期供給收縮，且2019-2020年行業新增供給大幅減少。需求端，一方面2020年玻纖行業下游風電、汽車、電子行業的需求都呈向好態勢。風電裝機大年、汽車產量增速已觸底重回正增長、PCB行業增速上行。同時，歐美制造業PMI都已處于底部位置，中美貿易摩擦緩和，有利于出口需求好轉。
此外，玻纖材料作為替代性新材料，滲透率上升使得行業需求一直在擴容，這也是行業供需關系容易修復的主要原因。目前，供需關系改善在庫存數據上已經開始顯現。
供給格局在優化
玻纖行業供給格局在優化，頭部公司盈利穩定性提升。與之前行業低點對比，本輪下行周期，龍頭公司盈利穩定性顯著提升。主要因為行業頭部公司和尾部公司盈利能力分化加大，行業均衡是先以尾部企業成本曲線定價。從財務報表數據來看，盈利分化加大的直接原因來自噸財務費用和噸生產成本。更深層次的原因是由玻纖行業“小而專”、“重投入”的特點所決定的。玻纖賽道的這兩個特征使得行業資金門檻很高，噸生產成本和噸財務費用是相互促進的。
具體來看，融資能力較強的優質企業容易通過直接或間接融資進行產線的擴建與技術迭代，降低單噸成本，盈利能力提升，內生造血能力加強，進而使資產負債率下降；資產負債率下降，一方面使得企業單噸財務費用下降，盈利能力進一步提升，另一方面使得企業有著更強的融資能力；整體來看，優秀的玻纖企業單噸成本與單噸財務費用是相互促進、形成內部良性循環的。
未來幾年行業供給增速有望放緩。一是上文詳盡分析的行業資金門檻制約，行業分化加大；二是政策提高了資金進入門檻；三是中國巨石與泰山玻纖快速擴張告一段落，2021年有望進入新一輪冷修周期，未來產能供給受到制約。
風險提示：全球經濟大幅波動、天然氣等原材料價格大幅波動、葉片成本下降不及預期、玻纖價格大幅下跌、風電裝機不及預期、公司管理經營風險等。
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